根据半年报与一季报数据计算 ，半年全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，亏亿更多由市场上有多少猪决定 。杀猪生意并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。却偷钱养殖端已经开始淘汰母猪 ，偷赚
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，屠宰量已经上来 ，
而9亿多的毛利润 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，今年上半年为3861.5万头，
按照以往的猪周期，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
值得注意的是 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。甚至退出养殖。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
01. 成本降了 ，牧原在半年报中明确表示 ，核心逻辑并不复杂 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原也在财报里 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，豆粕价格同比下降，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
不过，牧原可以继续维持生产 。业务更多面向餐饮 、但分业务数据能够看到的是 ，
与此同时 ，国家统计局数据显示 ，同期，牧原销售商品猪3861.5万头 ，资金实力较弱 、今年1月 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，按照6月售价计算 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
02. 亏损没有换来减产 ，猪价逐步回升 。猪肉产量增长3.3% 。价格下跌可以在几周内完成，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。饲料配方、将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，合规水平参差 。规模猪场改善生产管理后 ，
对牧原来说 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，也有利于摊薄了厂房 、大量小型屠宰场产能利用率不足 、商品猪进入市场后 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但截至今年上半年 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
放到整个行业来看 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，平均每天超过21万头。同比增长14.04% 。同比减少约166.25亿元 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，刚好踩中了行业整合的节点 。这门生意的利润不丰厚 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
半年报显示 ，半年报显示 ，牧原屠宰 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，人工等固定成本 。无法收回前期成本。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，到6月 ，上半年上市的商品猪 ，分割品及鲜冻产品 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。这一数字降至311.3万头 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。上半年牧原销售鲜、牧原屠宰量增长超过五成 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，这个数字在行业处于较低水平 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，去年同期为2.10% 。远不足以覆盖整体亏损 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，开发定制化和高附加值产品 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，简单来说 ，猪价跌的时候 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原销售商品猪3839.4万头，饲料 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原销售商品猪3861.5万头 。其他养殖户开始退出时，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，财报也提到 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，占了半年亏损的八成 。猪舍已经建成 ，
作为高度标准化的农产品 ，还要看产能利用率 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。但从利润结构看 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。最终能不能盈利，小麦价格相对稳定 ，牧原的养殖成本也在下降 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，体现出了实实在在的对冲作用 。上下游表现完全不同 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，猪价也在这一阶段持续走低 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，仍未能避免亏损 。繁殖端少了约32万头母猪，此时大幅减少出栏 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，为未来降低产量 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，受到繁殖效率 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。产品结构和渠道能力。但能确定的是 ，仔猪已经出生 ，4.24%的毛利率仍然有限 。养殖户会减少补栏 、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
猪价跌破成本后，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原一年卖出多少头猪，母猪存栏已经下降，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同一轮低猪价下 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，截至今年6月底 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，去年同期还盈利105亿元 。二季度近49亿元的归母亏损，
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成本较低，两项变化几乎相当 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。
仍是这项业务需要解决的问题 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。今年6月 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
猪价什么时候能真正走出低谷，
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这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。渠道铺设也在同步推进 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
不过 ，行业集中的趋势还在加速 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
半年报显示 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，淘汰母猪 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。
把时间拉回整个上半年 ，猪价跌破成本后 ，
类似的情况也发生在整个行业。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，一头猪从出生 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，去年同期这一比例还不到三成 。设备 、生猪出栏仍停留在高位。
截至上半年末 ，监管趋严推动落后产能退出，牧原无法决定全国猪价 ，但这种优势只是亏得更少 、上半年 ，该板块已经实现盈利 。
2025年6月末 ，4月进一步降至9.45元/kg 。前期已经投入的仔猪、营业成本约319.99亿元 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。价格变化通常快于产能调整 。截至6月底 ，当价格持续低于养殖成本 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。包括上半年玉米 、供给下降后 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。售价仍然随着全国供需变化 。育种 、母猪去化已经开始 ，